{"topic":{"id":15641,"title":"gold watch","slug":"gold-watch","userId":null,"categoryId":4,"createdAt":"2026-08-11T14:24:01.699Z","bumpedAt":"2026-09-09T14:38:59.642Z","views":338,"postsCount":6,"highestPostNumber":6,"likeCount":0,"closed":false,"pinned":false,"pinnedGlobally":false,"pinnedAt":null,"pinnedUntil":null,"isBanner":false,"excerpt":"https://www.youtube.com/c/CPMGroup","deletedAt":null,"isAnonymous":true,"isPrivate":false,"isMembersOnly":false,"category":{"id":4,"name":"谈笑风生","slug":"general","color":"25AAE2"},"author":{"id":2191,"username":"anonymous","name":null,"avatarUrl":null},"realAuthor":null,"tags":[]},"posts":[{"id":73044,"postNumber":1,"raw":"https://www.youtube.com/c/CPMGroup","cooked":"","createdAt":"2026-08-11T14:24:01.699Z","updatedAt":"2026-08-11T14:24:01.699Z","replyToPostNumber":null,"replyCount":1,"likeCount":0,"wordCount":1,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":true,"user":{"id":2191,"username":"anonymous","name":null,"avatarUrl":null,"admin":false,"moderator":false}},{"id":73045,"postNumber":2,"raw":"https://www.youtube.com/watch?v=qLZ381lQiFQ\r\n\r\n**English Transcript**\r\n\r\nGood morning. It's Jeffrey Christian of CPM Group. It's 11:00 a.m. here in New York on Tuesday, August 4th.\r\n\r\nI'll run through the market updates, but I want to talk about the price of fraud and the increased incidences of what we're seeing and what this could mean for the markets and the economy going forward.\r\n\r\nI want to start by talking about the markets, but before I do, I want to thank Monetary Metals for making these free videos available from CPM Group. CPM Group's research typically is paid for by clients, but we make these videos free, and Monetary Metals helps underwrite the costs of doing this a couple of times a week. Monetary Metals pays yields on gold from investors and then leases that gold to industrial users and others. They have done a great job in broadening the availability of gold leasing to retail investors and high-net-worth individuals. You can learn more at [monetary-metals.com/cpm](https://www.google.com/search?q=https%3A%2F%2Fmonetary-metals.com%2Fcpm).\r\n\r\nLet's start by talking about gold. CPM Group's view has been that the price would consolidate in a broad range of $3,800 to $4,800 over the summer. The price came down from around $4,800 a couple of months ago and has been bouncing around $4,000. Shortly ago, the active October COMEX contract was $4,113 an ounce. A few weeks ago, we thought the price could test $4,200 or $4,220, driven by a worsening political situation globally—especially US attacks on Iran and Iranian counterattacks on US military bases in GCC allies—along with technical support. The roll of active August contracts into October and December also supported gold above $4,000 for the last two weeks, though it didn't reach $4,200. We expect gold to trade between $3,800 and $4,150 or $4,200 through August, with prices potentially rising later in the year, as they did last year.\r\n\r\nMarket participants will be looking toward the Kansas City Fed's annual Jackson Hole conference from August 27th to 29th. Last year, the Fed indicated the economy was weaker than expected, leading to interest rate cuts. However, by March, the Fed noted the economy was stronger and inflation was higher than anticipated, halting rate cuts and causing gold to drop from $5,000 to $4,000 in about two days. It has traded around $4,000 since.\r\n\r\nRegarding COMEX gold delivery, the August delivery period is largely complete. About 1.5 million ounces of open interest remain. On July 30th (the first delivery day), there were 1.2 million ounces in deliveries, rising to 1.4 million in the first three days. This is in line with standard active months, compared to 7.8 million ounces last February or 3.5 million last August. The delivery process is orderly and unlikely to drive prices significantly higher.\r\n\r\nSilver is showing a similar pattern, trading around $60 ($60.08 recently). We expect it to test the $60 level, though it could briefly spike below $56 before rising in the final four months of the year as economic and political concerns accelerate. Platinum ($1,735) and palladium ($1,337) follow similar trends but face weaker outlooks due to pressure on the global auto industry, which uses them for auto catalysts.\r\n\r\nNow, regarding financial fraud, scams, and corporate scandals: these present risks to investors, broader markets, and the overall economy. A common misconception is that fraud triggers recessions. Historically, fraud exists constantly, but strong economies allow corporations to paper over evidence. When the economy weakens, these issues are exposed. Examples include the dot-com bubble (where the NASDAQ fell 77% and 50% of 1990s dot-com IPOs failed by 2004) and the 2006–2009 mortgage-backed securities crisis ($17–$22 trillion lost, 6 million home foreclosures).\r\n\r\nCurrently, we see risks in emerging, highly unregulated technologies like cryptocurrencies and artificial intelligence. Multi-trillion-dollar valuations are being assigned to unproven or unprofitable companies. AI infrastructure is diverting massive capital, electricity, farmland, and water supplies during period of reduced water availability. Additionally, unregulated private equity and private debt continue to grow.\r\n\r\nIn precious metals markets, some storage and investment providers engage in self-auditing—having wholly-owned subsidiaries count inventory and submitting written reports to external audit firms, rather than having external auditors conduct physical counts. By contrast, proper independent audits (such as KPMG's annual audit of the US Treasury, which physically inspected and weighed representative samples from over 600,000 gold bars) involve direct verification. Furthermore, claims that the COMEX is running out of gold are inaccurate; current inventories stand around 27 million ounces, up from 17 million in 2024. Recent gold export spikes were simply arbitrage flows returning metal to London after earlier US inflows.\r\n\r\nI will be out of the office for the next three weeks attending two conferences and taking vacation. Videos will resume the week of August 24th. Our Platinum Yearbook was released at the end of July and is available online along with our Precious Metals Advisory. Take care of yourselves and those around you, do something good for the world, and I will speak with you in a few weeks.\r\n\r\n---\r\n\r\n**中文翻译 (Chinese Translation)**\r\n\r\n早上好。我是 CPM Group 的杰弗里·克里斯蒂安（Jeffrey Christian）。纽约现在是 8 月 4 日星期二上午 11 点。\r\n\r\n我将简要说明市场最新动态，但今天我想重点探讨金融欺诈的代价、我们所观察到的欺诈事件的增加，以及这对未来市场和整体经济可能意味着什么。\r\n\r\n首先谈谈市场情况。但在开始之前，我要感谢 Monetary Metals 资助并向公众免费提供 CPM Group 的这些视频。CPM Group 的研究报告通常由付费客户获取，但 Monetary Metals 的赞助使我们能够每周制作几次免费视频。Monetary Metals 门槛低，向黄金投资者支付收益，并将黄金租赁给工业用户及其他租赁需求方。他们在向散户和高净值客户推广黄金租赁业务方面做出了积极贡献。如需了解更多信息，请访问 [monetary-metals.com/cpm](https://www.google.com/search?q=https%3A%2F%2Fmonetary-metals.com%2Fcpm)。\r\n\r\n首先是黄金市场。CPM Group 此前的观点是，黄金价格将在夏季保持在 3,800 美元至 4,800 美元的宽幅区间内盘整。金价自几个月前的 4,800 美元高点回落后，近期一直在 4,000 美元附近震荡。就在不久前，COMEX 10 月黄金活跃合约的价格为每盎司 4,113 美元。几周前我们曾预测金价可能进一步走强并测试 4,200 至 4,220 美元关口，当时主要是考虑到全球政治局势恶化（特别是美国对伊朗的打击以及伊朗对美军 GCC 盟友基地的反击）以及技术面支撑。此外，8 月活跃合约向 10 月和 12 月合约的移仓换月也在过去两周内对 4,000 美元以上的金价形成了支撑，尽管未能将其推高至 4,200 美元。我们预计 8 月份金价将在 3,800 美元至 4,150 / 4,200 美元区间内交易，并可能在今年晚些时候如去年那般出现上涨。\r\n\r\n市场目前的焦点是堪萨斯城联储将于 8 月 27 日至 29 日举办的杰克逊霍尔（Jackson Hole）年度经济研讨会。去年，美联储在此次会议上暗示经济表现弱于预期，随后采取了更频繁的降息措施。然而到了 3 月，美联储改变立场，指出经济强于预期且通胀居高不下，暂停了降息计划，这导致金价在两天内从 5,000 美元快速跌至 4,000 美元，此后便一直围绕该水平震荡。\r\n\r\n关于 COMEX 黄金交割，8 月份的交割期已基本接近尾声。目前 8 月合约的未平仓合约约为 150 万盎司。在 7 月 30 日（首个交割日），交割量为 120 万盎司，前三天累计增至 140 万盎司。这与常规活跃月份的发展轨迹相符（相比之下，去年 2 月交割量为 780 万盎司，去年 8 月为 350 万盎司）。目前整体交割秩序良好，预计不会推动金价大幅突破。\r\n\r\n白银走势与黄金相似，目前在 60 美元附近交易（今日早间为 60.08 美元）。我们预计白银将继续测试 60 美元关口，8 月期间不排除下探 56 美元以下的可能，但随着最后四个季度经济和政治不确定性加剧，银价有望企稳回升。铂金（1,735 美元）和钯金（1,337 美元）走势相近，但由于全球汽车行业（铂族金属的主要消费领域，用于汽车催化剂）面临下行压力，其基本面表现将逊于黄金和白银。\r\n\r\n关于金融欺诈、诈骗与企业丑闻：这些行为不仅给投资者带来直接损失，也给更广泛的金融市场和全球经济带来系统性风险。大众普遍存在一个误区，认为欺诈是引发经济衰退的原因。然而从历史来看，欺诈行为始终存在；在经济繁荣时期，企业往往能够掩盖或掩饰这些内部问题。只有当经济增长放缓或进入衰退时，这些隐藏的风险和漏洞才会集中暴露。历史上的典型案例包括：2000-2001 年互联网泡沫破裂（纳斯达克指数从高点下跌 77%，90 年代上市的互联网公司中有 50% 在 2004 年前倒闭）以及 2006-2009 年次贷危机（投资者损失高达 17 万亿至 22 万亿美元，600 万户家庭因抵押贷款违约失去房产）。\r\n\r\n当前，加密货币和人工智能（AI）等缺乏有效监管的新兴技术领域正积聚新的风险。许多尚未实现盈利或商业模式未经验证的企业获得了高达数万亿美元的极高估值。大型数据中心的建设在水资源紧缺的背景下消耗了大量的电力、农用地和水资源，并吸纳了数千亿美元的股权和债权融资。\r\n\r\n在贵金属市场中，部分存储与投资服务商存在“自我审计”问题——即由其全资子公司进行内部库存盘点，再将书面报告提交给外部独立审计机构，而外部审计机构并未亲自进行实地盘点。真正的独立审计应如 KPMG 对美国财政部金库的审计过程：对其存放的 60 余万块金条进行抽样、实地盘点、称重和核对序列号。此外，关于“COMEX 黄金即将耗尽”的言论并不属实，目前 COMEX 黄金库存约 2,700 万盎司，显著高于 2024 年的 1,700 万盎司。近期美国黄金出口量的增加，主要是套利窗口关闭后正常跨国流动的结果。\r\n\r\n接下来三周我将休假并参加两个行业会议，期间视频更新频率可能有所调整，预计将于 8 月 24 日当周恢复正常更新。我们的《铂金年鉴》（Platinum Yearbook）已于 7 月底发布，欢迎前往官网订购及获取最新的贵金属研究报告。感谢大家的收看，祝大家生活顺遂，我们几周后见。","cooked":"\n

English Transcript

Good morning. It's Jeffrey Christian of CPM Group. It's 11:00 a.m. here in New York on Tuesday, August 4th.

I'll run through the market updates, but I want to talk about the price of fraud and the increased incidences of what we're seeing and what this could mean for the markets and the economy going forward.

I want to start by talking about the markets, but before I do, I want to thank Monetary Metals for making these free videos available from CPM Group. CPM Group's research typically is paid for by clients, but we make these videos free, and Monetary Metals helps underwrite the costs of doing this a couple of times a week. Monetary Metals pays yields on gold from investors and then leases that gold to industrial users and others. They have done a great job in broadening the availability of gold leasing to retail investors and high-net-worth individuals. You can learn more at monetary-metals.com/cpm.

Let's start by talking about gold. CPM Group's view has been that the price would consolidate in a broad range of $3,800 to $4,800 over the summer. The price came down from around $4,800 a couple of months ago and has been bouncing around $4,000. Shortly ago, the active October COMEX contract was $4,113 an ounce. A few weeks ago, we thought the price could test $4,200 or $4,220, driven by a worsening political situation globally—especially US attacks on Iran and Iranian counterattacks on US military bases in GCC allies—along with technical support. The roll of active August contracts into October and December also supported gold above $4,000 for the last two weeks, though it didn't reach $4,200. We expect gold to trade between $3,800 and $4,150 or $4,200 through August, with prices potentially rising later in the year, as they did last year.

Market participants will be looking toward the Kansas City Fed's annual Jackson Hole conference from August 27th to 29th. Last year, the Fed indicated the economy was weaker than expected, leading to interest rate cuts. However, by March, the Fed noted the economy was stronger and inflation was higher than anticipated, halting rate cuts and causing gold to drop from $5,000 to $4,000 in about two days. It has traded around $4,000 since.

Regarding COMEX gold delivery, the August delivery period is largely complete. About 1.5 million ounces of open interest remain. On July 30th (the first delivery day), there were 1.2 million ounces in deliveries, rising to 1.4 million in the first three days. This is in line with standard active months, compared to 7.8 million ounces last February or 3.5 million last August. The delivery process is orderly and unlikely to drive prices significantly higher.

Silver is showing a similar pattern, trading around $60 ($60.08 recently). We expect it to test the $60 level, though it could briefly spike below $56 before rising in the final four months of the year as economic and political concerns accelerate. Platinum ($1,735) and palladium ($1,337) follow similar trends but face weaker outlooks due to pressure on the global auto industry, which uses them for auto catalysts.

Now, regarding financial fraud, scams, and corporate scandals: these present risks to investors, broader markets, and the overall economy. A common misconception is that fraud triggers recessions. Historically, fraud exists constantly, but strong economies allow corporations to paper over evidence. When the economy weakens, these issues are exposed. Examples include the dot-com bubble (where the NASDAQ fell 77% and 50% of 1990s dot-com IPOs failed by 2004) and the 2006–2009 mortgage-backed securities crisis ($17–$22 trillion lost, 6 million home foreclosures).

Currently, we see risks in emerging, highly unregulated technologies like cryptocurrencies and artificial intelligence. Multi-trillion-dollar valuations are being assigned to unproven or unprofitable companies. AI infrastructure is diverting massive capital, electricity, farmland, and water supplies during period of reduced water availability. Additionally, unregulated private equity and private debt continue to grow.

In precious metals markets, some storage and investment providers engage in self-auditing—having wholly-owned subsidiaries count inventory and submitting written reports to external audit firms, rather than having external auditors conduct physical counts. By contrast, proper independent audits (such as KPMG's annual audit of the US Treasury, which physically inspected and weighed representative samples from over 600,000 gold bars) involve direct verification. Furthermore, claims that the COMEX is running out of gold are inaccurate; current inventories stand around 27 million ounces, up from 17 million in 2024. Recent gold export spikes were simply arbitrage flows returning metal to London after earlier US inflows.

I will be out of the office for the next three weeks attending two conferences and taking vacation. Videos will resume the week of August 24th. Our Platinum Yearbook was released at the end of July and is available online along with our Precious Metals Advisory. Take care of yourselves and those around you, do something good for the world, and I will speak with you in a few weeks.

中文翻译 (Chinese Translation)

早上好。我是 CPM Group 的杰弗里·克里斯蒂安（Jeffrey Christian）。纽约现在是 8 月 4 日星期二上午 11 点。

我将简要说明市场最新动态，但今天我想重点探讨金融欺诈的代价、我们所观察到的欺诈事件的增加，以及这对未来市场和整体经济可能意味着什么。

首先谈谈市场情况。但在开始之前，我要感谢 Monetary Metals 资助并向公众免费提供 CPM Group 的这些视频。CPM Group 的研究报告通常由付费客户获取，但 Monetary Metals 的赞助使我们能够每周制作几次免费视频。Monetary Metals 门槛低，向黄金投资者支付收益，并将黄金租赁给工业用户及其他租赁需求方。他们在向散户和高净值客户推广黄金租赁业务方面做出了积极贡献。如需了解更多信息，请访问 monetary-metals.com/cpm。

首先是黄金市场。CPM Group 此前的观点是，黄金价格将在夏季保持在 3,800 美元至 4,800 美元的宽幅区间内盘整。金价自几个月前的 4,800 美元高点回落后，近期一直在 4,000 美元附近震荡。就在不久前，COMEX 10 月黄金活跃合约的价格为每盎司 4,113 美元。几周前我们曾预测金价可能进一步走强并测试 4,200 至 4,220 美元关口，当时主要是考虑到全球政治局势恶化（特别是美国对伊朗的打击以及伊朗对美军 GCC 盟友基地的反击）以及技术面支撑。此外，8 月活跃合约向 10 月和 12 月合约的移仓换月也在过去两周内对 4,000 美元以上的金价形成了支撑，尽管未能将其推高至 4,200 美元。我们预计 8 月份金价将在 3,800 美元至 4,150 / 4,200 美元区间内交易，并可能在今年晚些时候如去年那般出现上涨。

市场目前的焦点是堪萨斯城联储将于 8 月 27 日至 29 日举办的杰克逊霍尔（Jackson Hole）年度经济研讨会。去年，美联储在此次会议上暗示经济表现弱于预期，随后采取了更频繁的降息措施。然而到了 3 月，美联储改变立场，指出经济强于预期且通胀居高不下，暂停了降息计划，这导致金价在两天内从 5,000 美元快速跌至 4,000 美元，此后便一直围绕该水平震荡。

关于 COMEX 黄金交割，8 月份的交割期已基本接近尾声。目前 8 月合约的未平仓合约约为 150 万盎司。在 7 月 30 日（首个交割日），交割量为 120 万盎司，前三天累计增至 140 万盎司。这与常规活跃月份的发展轨迹相符（相比之下，去年 2 月交割量为 780 万盎司，去年 8 月为 350 万盎司）。目前整体交割秩序良好，预计不会推动金价大幅突破。

白银走势与黄金相似，目前在 60 美元附近交易（今日早间为 60.08 美元）。我们预计白银将继续测试 60 美元关口，8 月期间不排除下探 56 美元以下的可能，但随着最后四个季度经济和政治不确定性加剧，银价有望企稳回升。铂金（1,735 美元）和钯金（1,337 美元）走势相近，但由于全球汽车行业（铂族金属的主要消费领域，用于汽车催化剂）面临下行压力，其基本面表现将逊于黄金和白银。

关于金融欺诈、诈骗与企业丑闻：这些行为不仅给投资者带来直接损失，也给更广泛的金融市场和全球经济带来系统性风险。大众普遍存在一个误区，认为欺诈是引发经济衰退的原因。然而从历史来看，欺诈行为始终存在；在经济繁荣时期，企业往往能够掩盖或掩饰这些内部问题。只有当经济增长放缓或进入衰退时，这些隐藏的风险和漏洞才会集中暴露。历史上的典型案例包括：2000-2001 年互联网泡沫破裂（纳斯达克指数从高点下跌 77%，90 年代上市的互联网公司中有 50% 在 2004 年前倒闭）以及 2006-2009 年次贷危机（投资者损失高达 17 万亿至 22 万亿美元，600 万户家庭因抵押贷款违约失去房产）。

当前，加密货币和人工智能（AI）等缺乏有效监管的新兴技术领域正积聚新的风险。许多尚未实现盈利或商业模式未经验证的企业获得了高达数万亿美元的极高估值。大型数据中心的建设在水资源紧缺的背景下消耗了大量的电力、农用地和水资源，并吸纳了数千亿美元的股权和债权融资。

在贵金属市场中，部分存储与投资服务商存在“自我审计”问题——即由其全资子公司进行内部库存盘点，再将书面报告提交给外部独立审计机构，而外部审计机构并未亲自进行实地盘点。真正的独立审计应如 KPMG 对美国财政部金库的审计过程：对其存放的 60 余万块金条进行抽样、实地盘点、称重和核对序列号。此外，关于“COMEX 黄金即将耗尽”的言论并不属实，目前 COMEX 黄金库存约 2,700 万盎司，显著高于 2024 年的 1,700 万盎司。近期美国黄金出口量的增加，主要是套利窗口关闭后正常跨国流动的结果。

接下来三周我将休假并参加两个行业会议，期间视频更新频率可能有所调整，预计将于 8 月 24 日当周恢复正常更新。我们的《铂金年鉴》（Platinum Yearbook）已于 7 月底发布，欢迎前往官网订购及获取最新的贵金属研究报告。感谢大家的收看，祝大家生活顺遂，我们几周后见。

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多美元左右。从这张图表可以看出，与 2021 年至 2023 年甚至 2024 年的水平相比，金价依然处于非常高的高位。我们预计这种加速上涨的势头仍将持续。在经历了一个相对平淡的 6 月和 7 月之后，8 月份金价加速上涨。在我们看来，这比原定预期稍稍提前了一些。话虽如此，审视当今的世界局势，我们认为从现在开始、**在今年剩下的四个月里，投资者将买入更多黄金，这很可能会把金价重新推向新高。**\n\n \n\n白银的前景也非常相似。白银价格在 1920 年——我是说，在 2020 年暴涨之后，从 2020 年下半年到 2024 年上半年大部分时间基本上都是横盘震荡。从那以后，白银经历了非常剧烈的上涨，随后又急剧回落，**在我们今天录制时，其交易价格约为 67 美元。**那些看好白银的人正在高呼银价将重返 100 美元。考虑到全球在经济、金融和政治层面的现状，加上即将到来的美国中期选举以及围绕选举产生的各种国内和国际政治事件，这完全有可能。**我们自己的看法是，价格可能会涨到 90 美元，甚至可能达到 100 美元。**但我们并不认同某些推广者所鼓吹的 300 美元甚至是 3000 美元。*不过话说回来，早在 2020 到 2021 年银价还在 15 美元的时候他们就这么说了，以后他们也还会继续这么讲。*\n\n \n\n铂金价格的走势与之相似，大致追随黄金和白银。据我们观察，我们认为铂金市场的看涨情绪要弱于金银市场。黄金和白银属于金融资产，因为对世界局势感到担忧，投资者买入的金银量创下了历史新高。他们买入更多铂金在某种程度上是附带在金银交易之上的；但铂金和钯金属于工业金属，主要用于燃油汽车的催化转化器。如果美国经济以及欧洲和日本经济进一步走弱，这些市场本身就较为疲软，且面临进一步下行的风险，因此市场在此价位存在一些犹豫。尽管如此，实物铂金市场目前的供应比过去更加紧张。虽然不像某些宣传说的那样存在供给赤字，但在过去一两年左右的时间里，市场明显趋紧，并且还在继续收紧。南非产量下降的风险存在，这维系了投资者对铂金的兴趣。\n\n \n\n钯金也是极其相似的形态，不过有趣的是，铂金和钯金的价格在日常交易中呈现出互相拉锯的态势。我认为这与投机客有关——鉴于目前钯金价格比铂金低了好几百美元，投机客正在押注工业制造是否会重新用钯金替代铂金。\n\n \n\n言归正传，回到今天的主题。俄罗斯内部正在发生一些事情，我想先从一段往事说起。在 20 世纪 90 年代初，也就是 1991 年，苏联解体了。1989 年苏东阵营瓦解，你可以看到东欧国家纷纷摆脱了原有的政权，走向了另一条发展道路。但当时还有一个非常重要的背景：经过长达 10 年毁灭性的战争后，苏军于 1989 年从阿富汗撤军。在这场战争中苏联企图控制塔利班却以失败告终——部分原因在于美国向塔利班提供了武器和资金来对抗苏联，但这并非主要议题。导致苏联解体的核心原因，可能正是阿富汗战争的失败、人员的惨重伤亡，以及大批伤员和沾染恶习的人员从阿富汗返回，这对俄罗斯的社会和经济造成了极大的削弱。\n\n \n\n90 年代初，我们与各方客户开展了大量合作，探讨苏联解体以及从中诞生的各个新共和国对贵金属市场意味着什么。当时我发表过一场关于这一议题以及金、银、铂、钯市场的演讲。听众席中有人了解我的背景——事实上，我在大学期间专攻过苏联政治、苏联国际关系以及俄罗斯历史等领域；毕业获得学士学位后在攻读研究生期间做过一些研究，因此与苏联政治学者也有过交往。现场有人知道这一点，便问我——另外有人问起我对俄罗斯当时政治环境的看法。我当时的回答是：预测经济趋势、股市和债市走势，进而预测贵金属价格及供需关系就已经够难的了；至于预测政治局势的发展，我认为根本无法做出有效的预判。\n\n \n\n台下一位熟悉我背景的听众说：“杰夫，你在大学里学的就是苏联政治。从学术角度来看，你谈论苏联政治可比谈论金银更有资格。所以你到底怎么看？”我当时说，局势的发展可能有好几种走向。不幸的是（或者说对我们的客户而言是幸运的是），我们预测中了俄罗斯最终发生的结局。\n\n \n\n至于目前那里正在发生什么，尚不明朗。但很明显，局势正在变化。过去几周里，我们收集到了大量关于俄罗斯内部政治动态的信息。现在，任何自认为能够预测俄罗斯政治走向的人，无论是男是女，都不过是在自欺欺人，也是在忽悠听他们说话的人。我不会去断言我认为局势会如何收场。*但显而易见的是，俄罗斯内部目前正在出现政治骚动；后续事态如何发展，对全世界而言都将非常引人注目且意义重大，对黄金、铂金和钯金市场也是如此。所以请大家保持关注。*\n\n \n\n此外我还想指出，美国政府目前只是在被动应对，他们并不是这一系列事件的幕后主导者。两周前，美国政府派中情局局长秘密访问俄罗斯，去会见了弗拉基米尔·普京以外的其他俄罗斯领导人。有人泄露了这次行程——我们认为泄密者来自俄罗斯政府内部——消息称：“新任中情局局长已经抵达俄罗斯，与政界领导人举行了会谈。”\n\n \n\n在那次访问之后，美国政府派遣了贾里德·库什纳（Jared Kushner）和史蒂夫·威特科夫（Steve Witkoff）前往莫斯科，他们与普京进行了长达三个小时的会谈；随后他们乘火车前往基辅，与泽连斯基进行了四个小时的会谈。*在过去一年、过去几年里，这些所谓的“和平谈判代表”居然还是第一次去乌克兰。这实在令人难堪。*如果你不亲自去往冲突的双方，根本谈不上调解和平。他们只是在跟着局势走，而非在主导俄罗斯的事态发展。\n\n \n\n关于俄罗斯我手头还有一些其他笔记。看看库什纳和威特科夫会面之后的俄罗斯新闻报道：俄罗斯官方出版物以及追随政府立场的媒体都在对此冷嘲热讽。他们引用弗拉基米尔·普京的话说，这些会晤就像“甜甜圈中间的那个洞”——毫无意义、空洞无物、徒劳无益。\n\n \n\n这就是那里的现状。我坦白讲我不知道结局，谁也无法逼我说出未来的走势。但我确实知道，至少在未来几周、甚至更长远的时间里，这都值得我们密切关注。\n\n \n\n那么，这对黄金意味着什么呢？俄罗斯一直面临硬通货短缺的问题，而且情况进一步恶化了。从 2025 年 5 月到 2026 年 5 月的 13 个月里，俄罗斯有 11 个月都在抛售黄金。仅在今年前 5 个月，他们就卖出了 280 万盎司黄金，稍后我会展示相关图表。今年 5 月，他们又抛售了 120 万盎司黄金。\n\n \n\n特朗普先生放宽了对俄罗斯石油的制裁，到了 6 月份，俄罗斯得以回购了 230 万盎司黄金。但到了 7 月份，由于急需现金，他们不得不再次出售（或转售）那批黄金中的 170 万盎司。\n\n \n\n**因此，我们看到的是一个极其缺乏现金的俄罗斯政府。**从 2022 年 3 月开始，俄罗斯央行一个月、两个月买入黄金，下个月又卖出黄金，然后再买进。他们向本国国内的炼金厂买入，然后卖给任何想买的人——只要对方愿意（如果是外国买家）规避制裁。自从俄乌冲突爆发以来，他们一直在反复买卖黄金。\n\n \n\n但从去年 5 月开始，他们变成了更加坚定的净卖家，这反映出其外汇储备水平大幅收紧，急需资金来维持政府运转和战争开支。大家可以在右侧看到——左边的图表显示的是自 2022 年 3 月以来逐月的净买入和净卖出情况；右侧展示的则是央行实际持有的黄金储备总量。可以看到在战争初期，由于制裁以及俄罗斯央行外汇储备遭冻结，黄金储备确实激增过。在外汇储备被冻结的情况下，俄罗斯将所有外汇兑换成黄金或卢布，以免继续被冻结。\n\n \n\n正如我所说，这种情况一直持续到 5 月。随后我们看到储备量持续下滑，从 2025 年初的约 7570 万盎司跌至该周期的低点 7350 万盎司；之后进一步下探至 7200 万盎司，远低于整个战争期间的水平。虽然在 6 月份随着买入动作有所反弹，但在 7 月份再次急转直下。\n\n \n\n由此可见俄罗斯政府需要现金，在过去的 15 个月里，他们有 12 个月都在卖出黄金。这就是俄罗斯的现状。\n\n \n\n与此同时，**荷兰央行已将其部分黄金从纽约市和渥太华运走。**网上的黄金评论员纷纷惊呼“他们正在搬走黄金”，搞得好像他们把黄金全部搬空了一样。在过去几个月搬迁之前，荷兰央行在纽约和渥太华总共存有 1000 万盎司黄金——大部分在纽约，少部分由加拿大政府保管。他们将其中的 276 万至 280 万盎司运往——不能说是“运回”，因为这批黄金原本就不在荷兰本土——运到了荷兰，并置换成交割到伦敦市场的合格交割条块。这相当于他们初期存放在纽约和渥太华黄金总量的 27.5%。他们目前仍然在纽约和渥太华拥有并存放着 730 万盎司黄金，只不过是移走了一部分。\n\n \n\n他们为何要这么做？他们的表态非常明确：他们对当前的世界国际局势感到担忧。正如我 2021 年对迈克·马洛尼（Mike Maloney）的老板所说的那样，**如果你表现得像个混蛋，别人就会把你当混蛋对待。**而美国政府对待其包括荷兰在内的欧洲盟友时，态度一直非常恶劣。因此，他们移走一部分黄金并不足为奇；真正令人惊讶的反而在于他们竟然没有移走更多。不过，北美黄金市场的表现依然相对强于欧洲黄金市场，因此将部分黄金留在北美也是合理的选择。\n\n \n\n大家可以看到他们搬迁前后的资产存放分布情况。此前有 30.8% 的黄金存放在荷兰本土，目前这部分依然保留在荷兰。作为占其总黄金储备的比例，纽约的存放占比从 31.3% 降至 18.5%，渥太华从 19.7% 降至 18.5%。结合刚才的表格和这张图，大家可以自行计算出具体的吨数或盎司数。同时，他们将存放在伦敦的黄金比例从 18% 提升至 32%。\n\n \n\n回顾一下历史就会发现，荷兰央行挪动黄金并不是什么新鲜事。早在 1992 年，荷兰央行就远期抛售了部分黄金并于 1993 年第一季度完成交割；1993 年抛售了数百万盎司，1994 年又抛售了一些，随后一直保持稳定直到 1997 年。维姆·德伊森贝赫（Wim Duisenberg）当时担任荷兰央行行长，他们在 1997 年卖出了两三百万盎司黄金。这一举动激怒了德国央行（Bundesbank）。当外界质问为何要这么做时，后来在 1999 年出任欧洲央行首任行长的德伊森贝赫表示：“如果我们为了捍卫荷兰盾，我们需要的是美元。黄金规模较小、流动性较差，且对核心央行官员而言透明度过高。如果我们把储备换成黄金，而在捍卫荷兰盾时需要美元，我们就不得不抛售黄金；所有人都会看着我们在卖黄金，大家都会知道我们为什么卖黄金，这反而会使我们捍卫荷兰盾的行动变得复杂。因此，直接持有美元储备会更好。”\n\n \n\n德国央行当时非常恼火，因为在 1997 年释放出这种信号，意味着荷兰央行可能心存担忧或顾虑，认为欧元在 1999 年 1 月 1 日无法如期诞生。荷兰央行为此专门召开了新闻发布会解释此事，现场世界黄金协会的代表起身指责说：“你们这是在犯错。”德伊森贝赫早就预料到了这类批评，反驳道：“不，我们的错误在于没有更早卖掉它，因为从 1993 年到 1997 年这段时间里，如果我们持有美元，本可以获得 X% 的利息和 X 金额的收益。”\n\n \n\n因此，与许多其他央行相比，荷兰央行在利用和盘活黄金储备方面历来更为积极主动。话说回来，我们也看到法兰西银行将黄金从纽约调运并置换回巴黎。不，他们并没有借此赚取数万亿美元；他们所做的只是在资产负债表上将这批黄金从 42 美元按市价进行了重新估值。在账面上黄金价值提升，令资产负债表显得更加充实。而在现实操作中，运送黄金——或者更确切地说是置换黄金，因为他们原本在纽约存放的是非合格交割条块，他们希望在巴黎换成合格交割条块——因此他们不仅支付了仓储转运费，还支付了精炼升级费，整个置换过程实际上还花了他们不少钱。但他们依然把黄金移出了美国，毕竟，只要你行事不厚道，别人就会以同样的防备心态来对你。\n\n \n\n德国在 2014 年也曾将存放在纽约、伦敦和巴黎的黄金调运回法兰克福。那是迫于德国联邦议院极右翼保守派政客的压力。CPM 集团在 YouTube 上有一段 2014 年的视频，当时我们采访了德国央行负责外汇和黄金交易的主管，他解释了背后的原因，并说明美联储或美国财政部根本不存在所谓扣押拖延的情况——耗时的原因与其他央行一样：他们趁机把纽约的非合格交割金条置换成法兰克福的合格交割金条，这涉及金属重新精炼，尤其是量大的时候必然需要时间。\n\n \n\n而在资产负债表的另一端，波兰央行最近买入了 700 万盎司黄金，并安排存放在纽约。他们明确引用了当年德国央行在搬运黄金时的说法：“我们本不想这么做。我们更愿意把黄金留在伦敦和纽约，因为我们的黄金储备政策是尽可能让它远离俄罗斯。”那是 2014 年，当时俄罗斯已经占领了克里米亚并介入了乌克兰东部的顿巴斯地区。由于对俄罗斯感到担忧，他们本心并不想把黄金从纽约移走，但德国联邦议院的极端保守派政客强行通过了一项法案要求必须运回。\n\n \n\n**而波兰政府和央行买入黄金后，选择将其运入纽约、存放在纽约联储，因为正如德国人一样：我们希望让黄金尽可能远离俄罗斯。**特别是普京在 2022 年曾发出入侵波兰的威胁，并在随后的五年里对波兰采取了各种破坏和挑衅行动。\n\n \n\n这便是此事的来龙去脉。我这里展示的是荷兰央行官方发布的真实新闻通稿，详细说明了他们的具体做法和考量。大家不必听信外界歪曲事实的言论，直接阅读荷兰央行的官方说明即可。因**为与改头换面后的美联储不同，荷兰央行依然崇尚透明度。**\n\n \n\n再纵观全球央行的整体情况：**今年前 7 个月，全球央行净买入了约 350 万盎司黄金。正如我前面提到的，俄罗斯在此期间卖出了大约 220 万盎司。如果扣除俄罗斯的抛售量，今年前 7 个月除俄罗斯以外的全球央行净买入量约为 550 万盎司。**折算成年化数据来看，按 350 万盎司计算，全年的净买入量不足 700 万盎司；如果按剔除俄罗斯后的 550 万盎司计算，全年则为 1100 万盎司。但我们不能脱离俄罗斯的数据，因为这毕竟是客观发生的事实。\n\n \n\n在 2026 年的前 7 个月中，全球央行中有 28 家为净买家，5 家为净卖家。所以当有人宣称“我们对有意在未来某个时刻买入黄金的央行做了一项调查，有 X% 的受访央行表示愿意买入黄金”时，必须明白：全球大约有 190 到 200 家央行，其中真正积极买入黄金的其实只有 28 家左右。这当然很重要，对黄金市场具有举足轻重的影响，但保持这种客观清醒的视角非常有益。\n\n \n\n最后来看看大家都很关心的中国市场：**中国央行（中国人民银行）今年前 7 个月买入了 190 万盎司黄金。**金价回调后，他们一直是非常稳定的买家。可以看出他们在 1 月和 2 月的购买量极少，但随着金价回落，他们开始持续吸筹，并在 7 月份继续买入，为储备增加了约 64 万盎司黄金。目前我们还没有拿到他们 8 月份的数据，所以尚不清楚随着 8 月金价上涨他们是否放缓了购买步伐。但正如在 2022 年和 2024 年年中看到的那样，一旦中国央行认为价格过高，他们完全会选择暂停买入。\n\n \n\n今天的内容就先到这里。我们将举办第三季度线上问答交流会，不设专题演讲，目前已经开始收集客户的提问。活动面向包括散户投资者计划在内的所有 CPM 集团客户开放。如果您感兴趣，可以前往我们的官方网站报名，也可以发送邮件至 [info@cpmgroup.com](mailto:info@cpmgroup.com) 咨询。此外，我们的《2026 年贵金属年鉴》现已全部出版完毕，欢迎在官网订购或发邮件咨询。\n\n \n\n以上就是今天的全部内容。照顾好自己，照顾好身边的人，为世界做点善事，我们周五再聊。我可能会在周四下午提前录制周五的视频，因为周五是 911 纪念日，我大概率会延续过去 25 年来的习惯给自己放假一天。再见。","cooked":"\n

早上好，我是 CPM 集团的杰弗里·克里斯蒂安（Jeffrey Christian）。纽约当地时间 9 月 8 日星期二，上午 11 点 20 分。今天想聊聊俄罗斯正在发生的事情——虽然还不能完全确定具体是怎么回事，不过我也会讲讲过去几个月俄罗斯央行黄金储备的动向。另外再谈谈荷兰央行运回黄金的举措，互联网上的黄金评论员对此似乎有些夸大其词了。同时我也会稍微聊聊其他央行在黄金方面的行动。

在开始之前，我想感谢 Monetary Metals。他们赞助了本期内容，使我们能够免费向观众提供 CPM 集团的付费研究报告。Monetary Metals 是一家致力于向更广泛的投资者群体开放黄金和白银生息业务的公司，让散户投资者也能获得以实物黄金计价的收益。如果您想了解更多信息，可以访问 monetary-metals.com/cpmgroup。

在深入探讨央行动向和俄罗斯局势之前，我想先聊聊黄金市场。黄金价格下跌了大约 30 美元；今天上午相较于周五的收盘价下跌了大约 35 美元，目前在 4400 多美元左右。从这张图表可以看出，与 2021 年至 2023 年甚至 2024 年的水平相比，金价依然处于非常高的高位。我们预计这种加速上涨的势头仍将持续。在经历了一个相对平淡的 6 月和 7 月之后，8 月份金价加速上涨。在我们看来，这比原定预期稍稍提前了一些。话虽如此，审视当今的世界局势，我们认为从现在开始、在今年剩下的四个月里，投资者将买入更多黄金，这很可能会把金价重新推向新高。

白银的前景也非常相似。白银价格在 1920 年——我是说，在 2020 年暴涨之后，从 2020 年下半年到 2024 年上半年大部分时间基本上都是横盘震荡。从那以后，白银经历了非常剧烈的上涨，随后又急剧回落，在我们今天录制时，其交易价格约为 67 美元。那些看好白银的人正在高呼银价将重返 100 美元。考虑到全球在经济、金融和政治层面的现状，加上即将到来的美国中期选举以及围绕选举产生的各种国内和国际政治事件，这完全有可能。我们自己的看法是，价格可能会涨到 90 美元，甚至可能达到 100 美元。但我们并不认同某些推广者所鼓吹的 300 美元甚至是 3000 美元。不过话说回来，早在 2020 到 2021 年银价还在 15 美元的时候他们就这么说了，以后他们也还会继续这么讲。

铂金价格的走势与之相似，大致追随黄金和白银。据我们观察，我们认为铂金市场的看涨情绪要弱于金银市场。黄金和白银属于金融资产，因为对世界局势感到担忧，投资者买入的金银量创下了历史新高。他们买入更多铂金在某种程度上是附带在金银交易之上的；但铂金和钯金属于工业金属，主要用于燃油汽车的催化转化器。如果美国经济以及欧洲和日本经济进一步走弱，这些市场本身就较为疲软，且面临进一步下行的风险，因此市场在此价位存在一些犹豫。尽管如此，实物铂金市场目前的供应比过去更加紧张。虽然不像某些宣传说的那样存在供给赤字，但在过去一两年左右的时间里，市场明显趋紧，并且还在继续收紧。南非产量下降的风险存在，这维系了投资者对铂金的兴趣。

钯金也是极其相似的形态，不过有趣的是，铂金和钯金的价格在日常交易中呈现出互相拉锯的态势。我认为这与投机客有关——鉴于目前钯金价格比铂金低了好几百美元，投机客正在押注工业制造是否会重新用钯金替代铂金。

言归正传，回到今天的主题。俄罗斯内部正在发生一些事情，我想先从一段往事说起。在 20 世纪 90 年代初，也就是 1991 年，苏联解体了。1989 年苏东阵营瓦解，你可以看到东欧国家纷纷摆脱了原有的政权，走向了另一条发展道路。但当时还有一个非常重要的背景：经过长达 10 年毁灭性的战争后，苏军于 1989 年从阿富汗撤军。在这场战争中苏联企图控制塔利班却以失败告终——部分原因在于美国向塔利班提供了武器和资金来对抗苏联，但这并非主要议题。导致苏联解体的核心原因，可能正是阿富汗战争的失败、人员的惨重伤亡，以及大批伤员和沾染恶习的人员从阿富汗返回，这对俄罗斯的社会和经济造成了极大的削弱。

90 年代初，我们与各方客户开展了大量合作，探讨苏联解体以及从中诞生的各个新共和国对贵金属市场意味着什么。当时我发表过一场关于这一议题以及金、银、铂、钯市场的演讲。听众席中有人了解我的背景——事实上，我在大学期间专攻过苏联政治、苏联国际关系以及俄罗斯历史等领域；毕业获得学士学位后在攻读研究生期间做过一些研究，因此与苏联政治学者也有过交往。现场有人知道这一点，便问我——另外有人问起我对俄罗斯当时政治环境的看法。我当时的回答是：预测经济趋势、股市和债市走势，进而预测贵金属价格及供需关系就已经够难的了；至于预测政治局势的发展，我认为根本无法做出有效的预判。

台下一位熟悉我背景的听众说：“杰夫，你在大学里学的就是苏联政治。从学术角度来看，你谈论苏联政治可比谈论金银更有资格。所以你到底怎么看？”我当时说，局势的发展可能有好几种走向。不幸的是（或者说对我们的客户而言是幸运的是），我们预测中了俄罗斯最终发生的结局。

至于目前那里正在发生什么，尚不明朗。但很明显，局势正在变化。过去几周里，我们收集到了大量关于俄罗斯内部政治动态的信息。现在，任何自认为能够预测俄罗斯政治走向的人，无论是男是女，都不过是在自欺欺人，也是在忽悠听他们说话的人。我不会去断言我认为局势会如何收场。但显而易见的是，俄罗斯内部目前正在出现政治骚动；后续事态如何发展，对全世界而言都将非常引人注目且意义重大，对黄金、铂金和钯金市场也是如此。所以请大家保持关注。

此外我还想指出，美国政府目前只是在被动应对，他们并不是这一系列事件的幕后主导者。两周前，美国政府派中情局局长秘密访问俄罗斯，去会见了弗拉基米尔·普京以外的其他俄罗斯领导人。有人泄露了这次行程——我们认为泄密者来自俄罗斯政府内部——消息称：“新任中情局局长已经抵达俄罗斯，与政界领导人举行了会谈。”

在那次访问之后，美国政府派遣了贾里德·库什纳（Jared Kushner）和史蒂夫·威特科夫（Steve Witkoff）前往莫斯科，他们与普京进行了长达三个小时的会谈；随后他们乘火车前往基辅，与泽连斯基进行了四个小时的会谈。在过去一年、过去几年里，这些所谓的“和平谈判代表”居然还是第一次去乌克兰。这实在令人难堪。如果你不亲自去往冲突的双方，根本谈不上调解和平。他们只是在跟着局势走，而非在主导俄罗斯的事态发展。

关于俄罗斯我手头还有一些其他笔记。看看库什纳和威特科夫会面之后的俄罗斯新闻报道：俄罗斯官方出版物以及追随政府立场的媒体都在对此冷嘲热讽。他们引用弗拉基米尔·普京的话说，这些会晤就像“甜甜圈中间的那个洞”——毫无意义、空洞无物、徒劳无益。

这就是那里的现状。我坦白讲我不知道结局，谁也无法逼我说出未来的走势。但我确实知道，至少在未来几周、甚至更长远的时间里，这都值得我们密切关注。

那么，这对黄金意味着什么呢？俄罗斯一直面临硬通货短缺的问题，而且情况进一步恶化了。从 2025 年 5 月到 2026 年 5 月的 13 个月里，俄罗斯有 11 个月都在抛售黄金。仅在今年前 5 个月，他们就卖出了 280 万盎司黄金，稍后我会展示相关图表。今年 5 月，他们又抛售了 120 万盎司黄金。

特朗普先生放宽了对俄罗斯石油的制裁，到了 6 月份，俄罗斯得以回购了 230 万盎司黄金。但到了 7 月份，由于急需现金，他们不得不再次出售（或转售）那批黄金中的 170 万盎司。

因此，我们看到的是一个极其缺乏现金的俄罗斯政府。从 2022 年 3 月开始，俄罗斯央行一个月、两个月买入黄金，下个月又卖出黄金，然后再买进。他们向本国国内的炼金厂买入，然后卖给任何想买的人——只要对方愿意（如果是外国买家）规避制裁。自从俄乌冲突爆发以来，他们一直在反复买卖黄金。

但从去年 5 月开始，他们变成了更加坚定的净卖家，这反映出其外汇储备水平大幅收紧，急需资金来维持政府运转和战争开支。大家可以在右侧看到——左边的图表显示的是自 2022 年 3 月以来逐月的净买入和净卖出情况；右侧展示的则是央行实际持有的黄金储备总量。可以看到在战争初期，由于制裁以及俄罗斯央行外汇储备遭冻结，黄金储备确实激增过。在外汇储备被冻结的情况下，俄罗斯将所有外汇兑换成黄金或卢布，以免继续被冻结。

正如我所说，这种情况一直持续到 5 月。随后我们看到储备量持续下滑，从 2025 年初的约 7570 万盎司跌至该周期的低点 7350 万盎司；之后进一步下探至 7200 万盎司，远低于整个战争期间的水平。虽然在 6 月份随着买入动作有所反弹，但在 7 月份再次急转直下。

由此可见俄罗斯政府需要现金，在过去的 15 个月里，他们有 12 个月都在卖出黄金。这就是俄罗斯的现状。

与此同时，荷兰央行已将其部分黄金从纽约市和渥太华运走。网上的黄金评论员纷纷惊呼“他们正在搬走黄金”，搞得好像他们把黄金全部搬空了一样。在过去几个月搬迁之前，荷兰央行在纽约和渥太华总共存有 1000 万盎司黄金——大部分在纽约，少部分由加拿大政府保管。他们将其中的 276 万至 280 万盎司运往——不能说是“运回”，因为这批黄金原本就不在荷兰本土——运到了荷兰，并置换成交割到伦敦市场的合格交割条块。这相当于他们初期存放在纽约和渥太华黄金总量的 27.5%。他们目前仍然在纽约和渥太华拥有并存放着 730 万盎司黄金，只不过是移走了一部分。

他们为何要这么做？他们的表态非常明确：他们对当前的世界国际局势感到担忧。正如我 2021 年对迈克·马洛尼（Mike Maloney）的老板所说的那样，如果你表现得像个混蛋，别人就会把你当混蛋对待。而美国政府对待其包括荷兰在内的欧洲盟友时，态度一直非常恶劣。因此，他们移走一部分黄金并不足为奇；真正令人惊讶的反而在于他们竟然没有移走更多。不过，北美黄金市场的表现依然相对强于欧洲黄金市场，因此将部分黄金留在北美也是合理的选择。

大家可以看到他们搬迁前后的资产存放分布情况。此前有 30.8% 的黄金存放在荷兰本土，目前这部分依然保留在荷兰。作为占其总黄金储备的比例，纽约的存放占比从 31.3% 降至 18.5%，渥太华从 19.7% 降至 18.5%。结合刚才的表格和这张图，大家可以自行计算出具体的吨数或盎司数。同时，他们将存放在伦敦的黄金比例从 18% 提升至 32%。

回顾一下历史就会发现，荷兰央行挪动黄金并不是什么新鲜事。早在 1992 年，荷兰央行就远期抛售了部分黄金并于 1993 年第一季度完成交割；1993 年抛售了数百万盎司，1994 年又抛售了一些，随后一直保持稳定直到 1997 年。维姆·德伊森贝赫（Wim Duisenberg）当时担任荷兰央行行长，他们在 1997 年卖出了两三百万盎司黄金。这一举动激怒了德国央行（Bundesbank）。当外界质问为何要这么做时，后来在 1999 年出任欧洲央行首任行长的德伊森贝赫表示：“如果我们为了捍卫荷兰盾，我们需要的是美元。黄金规模较小、流动性较差，且对核心央行官员而言透明度过高。如果我们把储备换成黄金，而在捍卫荷兰盾时需要美元，我们就不得不抛售黄金；所有人都会看着我们在卖黄金，大家都会知道我们为什么卖黄金，这反而会使我们捍卫荷兰盾的行动变得复杂。因此，直接持有美元储备会更好。”

德国央行当时非常恼火，因为在 1997 年释放出这种信号，意味着荷兰央行可能心存担忧或顾虑，认为欧元在 1999 年 1 月 1 日无法如期诞生。荷兰央行为此专门召开了新闻发布会解释此事，现场世界黄金协会的代表起身指责说：“你们这是在犯错。”德伊森贝赫早就预料到了这类批评，反驳道：“不，我们的错误在于没有更早卖掉它，因为从 1993 年到 1997 年这段时间里，如果我们持有美元，本可以获得 X% 的利息和 X 金额的收益。”

因此，与许多其他央行相比，荷兰央行在利用和盘活黄金储备方面历来更为积极主动。话说回来，我们也看到法兰西银行将黄金从纽约调运并置换回巴黎。不，他们并没有借此赚取数万亿美元；他们所做的只是在资产负债表上将这批黄金从 42 美元按市价进行了重新估值。在账面上黄金价值提升，令资产负债表显得更加充实。而在现实操作中，运送黄金——或者更确切地说是置换黄金，因为他们原本在纽约存放的是非合格交割条块，他们希望在巴黎换成合格交割条块——因此他们不仅支付了仓储转运费，还支付了精炼升级费，整个置换过程实际上还花了他们不少钱。但他们依然把黄金移出了美国，毕竟，只要你行事不厚道，别人就会以同样的防备心态来对你。

德国在 2014 年也曾将存放在纽约、伦敦和巴黎的黄金调运回法兰克福。那是迫于德国联邦议院极右翼保守派政客的压力。CPM 集团在 YouTube 上有一段 2014 年的视频，当时我们采访了德国央行负责外汇和黄金交易的主管，他解释了背后的原因，并说明美联储或美国财政部根本不存在所谓扣押拖延的情况——耗时的原因与其他央行一样：他们趁机把纽约的非合格交割金条置换成法兰克福的合格交割金条，这涉及金属重新精炼，尤其是量大的时候必然需要时间。

而在资产负债表的另一端，波兰央行最近买入了 700 万盎司黄金，并安排存放在纽约。他们明确引用了当年德国央行在搬运黄金时的说法：“我们本不想这么做。我们更愿意把黄金留在伦敦和纽约，因为我们的黄金储备政策是尽可能让它远离俄罗斯。”那是 2014 年，当时俄罗斯已经占领了克里米亚并介入了乌克兰东部的顿巴斯地区。由于对俄罗斯感到担忧，他们本心并不想把黄金从纽约移走，但德国联邦议院的极端保守派政客强行通过了一项法案要求必须运回。

而波兰政府和央行买入黄金后，选择将其运入纽约、存放在纽约联储，因为正如德国人一样：我们希望让黄金尽可能远离俄罗斯。特别是普京在 2022 年曾发出入侵波兰的威胁，并在随后的五年里对波兰采取了各种破坏和挑衅行动。

这便是此事的来龙去脉。我这里展示的是荷兰央行官方发布的真实新闻通稿，详细说明了他们的具体做法和考量。大家不必听信外界歪曲事实的言论，直接阅读荷兰央行的官方说明即可。因为与改头换面后的美联储不同，荷兰央行依然崇尚透明度。

再纵观全球央行的整体情况：今年前 7 个月，全球央行净买入了约 350 万盎司黄金。正如我前面提到的，俄罗斯在此期间卖出了大约 220 万盎司。如果扣除俄罗斯的抛售量，今年前 7 个月除俄罗斯以外的全球央行净买入量约为 550 万盎司。折算成年化数据来看，按 350 万盎司计算，全年的净买入量不足 700 万盎司；如果按剔除俄罗斯后的 550 万盎司计算，全年则为 1100 万盎司。但我们不能脱离俄罗斯的数据，因为这毕竟是客观发生的事实。

在 2026 年的前 7 个月中，全球央行中有 28 家为净买家，5 家为净卖家。所以当有人宣称“我们对有意在未来某个时刻买入黄金的央行做了一项调查，有 X% 的受访央行表示愿意买入黄金”时，必须明白：全球大约有 190 到 200 家央行，其中真正积极买入黄金的其实只有 28 家左右。这当然很重要，对黄金市场具有举足轻重的影响，但保持这种客观清醒的视角非常有益。

最后来看看大家都很关心的中国市场：中国央行（中国人民银行）今年前 7 个月买入了 190 万盎司黄金。金价回调后，他们一直是非常稳定的买家。可以看出他们在 1 月和 2 月的购买量极少，但随着金价回落，他们开始持续吸筹，并在 7 月份继续买入，为储备增加了约 64 万盎司黄金。目前我们还没有拿到他们 8 月份的数据，所以尚不清楚随着 8 月金价上涨他们是否放缓了购买步伐。但正如在 2022 年和 2024 年年中看到的那样，一旦中国央行认为价格过高，他们完全会选择暂停买入。

今天的内容就先到这里。我们将举办第三季度线上问答交流会，不设专题演讲，目前已经开始收集客户的提问。活动面向包括散户投资者计划在内的所有 CPM 集团客户开放。如果您感兴趣，可以前往我们的官方网站报名，也可以发送邮件至 info@cpmgroup.com 咨询。此外，我们的《2026 年贵金属年鉴》现已全部出版完毕，欢迎在官网订购或发邮件咨询。

以上就是今天的全部内容。照顾好自己，照顾好身边的人，为世界做点善事，我们周五再聊。我可能会在周四下午提前录制周五的视频，因为周五是 911 纪念日，我大概率会延续过去 25 年来的习惯给自己放假一天。再见。

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